Dit hoger ingeschatte kredietrisico kan verschillende redenen hebben: een erg lastige (of lastig geworden) financiële situatie, een slechte balanssituatie, een problematische sector of een moeilijk economisch klimaat. Zodoende kan het voor deze emittenten moeilijker zijn om hun schulden af te lossen en daarom hebben deze bedrijfsobligaties een lagere rating. De categorie ‘high-yield’ telt ook veel ambitieuze jonge bedrijven die op zoek zijn naar financieringsbronnen, evenals snel groeiende ondernemingen. Deze hebben maar één doel: kwaliteitsbedrijven worden en opklimmen naar een hogere rating.
Een zeer Amerikaanse markt
De Amerikaanse ‘high-yield’ markt is veel verder ontwikkeld dan de Europese. Met een omvang van USD 1,4 biljoen en met meer dan 2.300 uitgiften is dit marktsegment goed voor 30% van de bedrijfsobligatiemarkt in dollar. Deze markt is ook veel actiever wat betreft nieuwe uitgiften. Het uitgiftevolume lag de afgelopen twaalf maanden maar liefst vier maal hoger dan dat van de ‘high-yield’ obligaties in euro. Geen wonder dus dat de Amerikaanse ‘high-yield’ markt 70% uitmaakt van de globale ‘high-yield’ markt! De Amerikaanse markt is ook sterk gediversifieerd, met een grote spreiding over de sectoren. Wel moet worden
opgemerkt dat de energiesector een zeer grote rol speelt (zie grafiek hieronder), omdat veel jonge bedrijven die actief zijn in de winning van leisteenolie en –gas, zich via deze markt financieren. De evolutie van de olieprijs blijft zeer belangrijk voor de bedrijfsbalansen in deze sector.
Redenen om optimistisch te zijn
De ‘high-yield’ markt biedt een erg interessant potentieel rendement in een context van een ultralage rente en een soepele monetaire politiek. Als we echter terugkijken op 2014 waren de prestaties eerder bescheiden: de Merrill Lynch US High Yield Index behaalde een rendement van amper 2,5%, terwijl Amerikaanse staatsobligaties met looptijden van 1-10 jaar over dezelfde periode 2,90% opbrachten. De prestaties van de ‘high-yield’ markt stonden sterk onder druk door de dalende grondstoffenprijzen en in het bijzonder de dalende olieprijs, die woog op de prestaties van de metaal-, de mijnbouw- en de energiesector.
Waarom zouden de zaken in de toekomst beter kunnen lopen ? Ten eerste zijn er gunstige fundamentele overwegingen: de Amerikaanse economie en de arbeidsmarkt blijven zich immers positief ontwikkelen. Dit zou de Amerikaanse centrale bank ertoe kunnen brengen om de richtrente vóór eind 2015 te verhogen. Een renteverhoging heeft in principe een ongunstige invloed op vastrentende waarden, maar de spread die de hoogrentende obligaties bieden, vormt een bescherming tegen de negatieve impact van een geleidelijke
renteverhoging. In de vier renteverhogingscycli sinds 1988 hebben de ‘high-yield’ obligaties overigens drie van de vier keer beter gepresteerd dan de obligaties van
betere kwaliteit of de Treasuries.
Gezien het erg lage renteniveau en de daaruit voortvloeiende belangstelling van de beleggers voor hoogrentend papier, hebben talrijke emittenten hun schuldprofiel sterk kunnen verbeteren door omvangrijke herfinancieringen uit te voeren. Daardoor is hun schuldratio op het laagste niveau in 25 jaar beland Naast een solide balans beschikken de bedrijven in kwestie ook over een hoog liquiditeitenniveau. De verbetering van de bedrijfsbalansen en de herhaalde interventies van de centrale banken betekenen dat de wanbetalingsgraad relatief laag zal blijven.
Hogere rendementen
Zoals de grafiek hiernaast aangeeft, bieden ‘high-yield’ obligaties in dollar momenteel een rendement van ongeveer 500 bp voor alle sectoren samen en van 430 bp als we de metaal-, de mijnbouw- en de energiesector buiten beschouwing laten. Deze niveaus zijn om twee redenen interessant. Ten eerste liggen ze 100 bp hoger dan die van hun tegenhangers in euro of GBP. Daarnaast lijken zij correct gewaardeerd in vergelijking met het verwachte dividendrendement van de Amerikaanse aandelenmarkt van 2,05%.
In een gediversifieerde portefeuille
Samenvattend lijkt deze activacategorie ons onmisbaar in een gespreide por tefeuille, hetzij om het obligatiegedeelte te diversifiëren of als ‘proxy’ voor Amerikaanse aandelen. Het onderliggende risico vereist echter een bijzondere aandacht, een zorgvuldig beheer
(diversificatie, liquiditeit, call-put, enz.) en een constante opvolging.
