Ce qu'il faut savoir
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Les droits de douane américains, les fondamentaux du marché et la géopolitique ont entraîné un changement de leadership en 2025. Les actions européennes surperforment désormais leurs homologues américaines en raison de l'amélioration des bénéfices des entreprises par rapport aux attentes, de valorisations plus attractives et des dépenses publiques nouvellement annoncées, notamment pour la défense et les infrastructures. Et, si les droits de douane américains constituent un risque baissier pour les marchés, un « dividende de la paix » en cas de fin de la guerre entre la Russie et l'Ukraine qui représente un risque haussier. Par conséquent, nous avons décidé d'augmenter notre exposition aux actions européennes pour atteindre une surpondération tactique.
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Pour financer cette opération, nous avons quelque peu réduit notre exposition aux actions américaines, car les valorisations sont élevées et l'incertitude politique est plus forte. Nous pensons toujours que l'innovation se poursuit à un rythme soutenu aux États-Unis et que les thèmes liés à l'IA restent convaincants à moyen terme. Nous maintenons notre surpondération de l'indice d'actions américaines équipondéré, en mettant davantage l'accent sur les secteurs aux valorisations attractives qui pourraient bénéficier des politiques américaines, budgétaires et commerciales, comme l’industrie et la finance. Ainsi, malgré cette réduction des actions américaines, nous conservons toujours une légère surpondération.
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci is a managing director, co-head of investment and chief investment officer at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he jointly chairs the investment committee, owning decision-making and performance outcomes. As head of research, Daniele oversees the investment strategy feeding into portfolios and the teams of specialists across asset classes and solutions, ranging from macro, fixed income and equities to funds, alternatives, and structured products and derivatives. He leads the network of chief strategists, communicating the house view on the economy and markets to financial advisors, clients and the media.
Prior to joining Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, Daniele served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London. He completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, holds a master’s degree in economics from Duke University and graduated from the Sapienza University of Rome. Featured in The Economist and Financial Times and often quoted in the generalist press, he’s a published author in finance and economics journals and investment magazines, a frequent speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Pas un moment de répit
Lorsque j'ai présenté nos perspectives de marché pour 2025 en Europe au cours des premiers mois de l'année, en compagnie des membres de notre comité d'investissement et d'autres investisseurs et stratégistes, deux mots ont dominé nos discussions avec les clients : incertitude et volatilité.
Il est en effet devenu plus difficile de s'y retrouver dans le flux d'informations ; les marchés réagissent rapidement à un récit en constante évolution. Mais plutôt que de réagir de manière excessive aux nouvelles, il est essentiel que nous, investisseurs, restions calmes. Notre scénario préféré : une croissance ralentie mais positive et des taux d'intérêt en baisse. Il y a juste eu quelques événements inattendus en cours de route.
L'Europe en tête, les États-Unis à la traîne
Pour le moment en 2025, les actions américaines ont dû faire face à des vents contraires, liés aux inquiétudes concernant la valorisation des valeurs technologiques déclenchées par le lancement de DeepSeek, la société chinoise d'intelligence artificielle qui a fait la une des journaux il y a quelques semaines. Les actions européennes, en revanche, ont enregistré de solides performances malgré la menace des droits de douane américains et l'incertitude entourant les élections allemandes. Cependant, l'activité économique et celle des entreprises européennes stagnaient en début d'année, de sorte que le rebond manquait des fondamentaux que nous recherchions pour investir. Mais quelques semaines plus tard, la situation semble différente. C'est là qu'intervient un pilier essentiel de notre philosophie d'investissement : la gestion active de portefeuille.
Il y a quelques jours, la Commission européenne a dévoilé l'initiative ReArm Europe. Ce plan propose de suspendre les règles budgétaires de l'UE pour permettre aux États membres d'augmenter leurs dépenses de défense en réponse à l'escalade des tensions géopolitiques, ce qui pourrait débloquer jusqu'à 650 milliards d'euros sur quatre ans. De plus, à la suite des récentes élections, l'Allemagne est également en train de réformer son cadre budgétaire et ses règles limitant l'endettement, afin de financer des dépenses supplémentaires dans les domaines de la défense, des infrastructures et des réformes économiques. Cette nouvelle impulsion budgétaire et cet effort d'intégration au niveau européen étaient la pièce manquante du puzzle lorsque nous avons débattu de l'achat d'actions européennes le mois dernier. Nous pensons maintenant que les fondamentaux d'un rebond plus durable sont en place, grâce au soutien budgétaire supplémentaire et à l'amélioration attendue des bénéfices des entreprises.
Ne testez pas la profondeur de la rivière avec les deux pieds
Si (et c'est un grand « si ») la guerre entre la Russie et l'Ukraine prend fin, le « dividende de la paix » qui en résultera, sous la forme d'une moindre incertitude et de coûts énergétiques plus faibles, ainsi que de possibilités de reconstruction, pourrait également soutenir l'Europe. Cependant, l'augmentation des droits de douane reste un risque pour tous les pays européens. Elle constitue également un risque pour les États-Unis. Le président Trump a déjà assoupli les droits de douane qu'il avait imposés au Canada et au Mexique quelques jours seulement après leur mise en œuvre. Il semble donc que Trump craigne d'avoir été trop loin en matière de droits de douane, ce qui pourrait être une bonne nouvelle pour l'Europe. L'incertitude entourant les politiques tarifaires et fiscales de Trump, et leur effet sur l'inflation et la croissance, est l'une des raisons pour lesquelles nous réduisons notre position en actions américaines.
Fin 2024, nous avons acheté un indice d'actions américaines équipondéré. Cet indice met l'accent sur les valeurs industrielles et financières qui pourraient bénéficier des politiques proposées par Trump, tout en réduisant l'exposition relative aux valeurs technologiques, qui ont sous-performé cette année. Nous conserverons cet investissement inchangé et vendrons plutôt une partie de nos autres positions en actions américaines. En fin de compte, nous ne sortons pas entièrement de notre surpondération des actions américaines.
Saisir les opportunités et atténuer les risques
Nous détenons également un instrument « d'assurance » qui s'apprécie lorsque les actions européennes chutent (et un instrument similaire qui s'apprécie lorsque les actions américaines chutent), qui expire plus tard ce mois-ci. Nous avons trois options pour ce qui est de son utilisation. La première consiste à le vendre, mais cela n'offrirait qu'une faible ou aucune augmentation du rendement, étant donné la performance positive des actions européennes cette année. La deuxième option consiste à le prolonger au-delà de sa date d'expiration en mars, mais cela ne serait pas conforme à notre nouvelle vision plus positive des actions européennes. La dernière option, que nous avons retenue, consiste à le conserver jusqu'à son expiration. Elle nous permet de protéger partiellement les portefeuilles en cas de retournement inattendu du marché à court terme.
J'ai déjà dit que 2025 serait une année où il faudrait trouver un équilibre entre optimisme et pragmatisme, et les premiers mois de l'année l'ont prouvé. Permettez-moi de dire quelques mots sur un autre pilier de notre philosophie d'investissement : la recherche de la protection du patrimoine et de la croissance. Cela signifie qu'il est essentiel de rester diversifié entre les régions et les classes d'actifs sans prendre de risques importants pour naviguer dans un tel environnement. Dans cette optique, en plus des positions en actions décrites ci-dessus, nous conservons nos investissements existants dans les obligations à court terme et indexées sur l'inflation, l'or et les matières premières. Ceux-ci visent à protéger les portefeuilles contre l'incertitude et la volatilité qui devraient persister pendant un certain temps.
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