Remarque : Toute référence au positionnement du portefeuille concerne nos portefeuilles discrétionnaires phares. Les clients disposant de portefeuilles sur mesure ou en gestion conseil doivent consulter leur client advisor pour connaître la position la plus récente.
Ce qu'il faut savoir
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Les États-Unis ont récemment annoncé de vastes droits de douane, déclenchant des représailles de la part de la Chine et de l'Union européenne. Cette escalade comporte des risques pour la croissance et l'inflation. L'incertitude entourant la mise en œuvre des droits de douane, souvent provoquée par des annonces et des revirements soudains, a été plus préjudiciable au sentiment que les droits de douane eux-mêmes. Néanmoins, avec la mise en place de nouvelles règles, les marchés pourraient commencer à se réajuster, en particulier lorsque les négociations commenceront. Bien que cela puisse changer au fur et à mesure de l'évolution de la situation, nous avons exceptionnellement décidé de ne pas ajuster les portefeuilles en fonction de leurs objectifs à long terme pour le moment. Après la chute des actions et la hausse des obligations d'État, notre positionnement actuel est plus prudent, avec moins de risque global. Nous n'en sommes pas encore là, mais la baisse des valorisations pourrait éventuellement offrir des opportunités d'investissement sélectives sur les actions et le crédit.
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La volatilité récente nous a rappelé l'importance de protéger les portefeuilles contre les pertes tout en cherchant à les faire fructifier. Nous détenons un instrument « d'assurance » dans notre portefeuille discrétionnaire principal et dans certains autres portefeuilles, dont la valeur augmente lorsque les actions américaines chutent. Compte tenu de l'effondrement des cours, nous avons décidé de vendre une partie de cette protection pour bloquer les bénéfices, tout en conservant une partie pour amortir l'impact d'une nouvelle volatilité. Ces stratégies n'élimineront pas le risque, mais elles peuvent en atténuer l'impact, à l'image d'une véritable assurance. Nous sommes prêts à ajuster davantage les portefeuilles si nécessaire. Afin d'accroître la diversification de notre sélection de fonds d'investissement, nous réduisons également l'exposition à un fonds européen actif à style spécifique et plus concentré pour l’allouer à un fonds négocié en bourse à orientation plus large, ce qui atténue la volatilité et le risque.
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci is a managing director, co-head of investment and chief investment officer at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he jointly chairs the investment committee, owning decision-making and performance outcomes. As head of research, Daniele oversees the investment strategy feeding into portfolios and the teams of specialists across asset classes and solutions, ranging from macro, fixed income and equities to funds, alternatives, and structured products and derivatives. He leads the network of chief strategists, communicating the house view on the economy and markets to financial advisors, clients and the media.
Prior to joining Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, Daniele served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London. He completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, holds a master’s degree in economics from Duke University and graduated from the Sapienza University of Rome. Featured in The Economist and Financial Times and often quoted in the generalist press, he’s a published author in finance and economics journals and investment magazines, a frequent speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Guerres commerciales : comprendre la voie de la résolution
L'escalade des tensions commerciales entre les États-Unis et le reste du monde fait la une des journaux et accroît la volatilité des marchés. La semaine dernière, les États-Unis ont annoncé l'imposition de droits de douane importants à leurs principaux partenaires commerciaux, portant le taux effectif des droits de douane américains à des niveaux jamais atteints depuis des décennies, y compris un taux universel de base de 10 % et des droits de douane réciproques ciblés. Ces mesures s'ajoutent aux droits de douane déjà en vigueur. Les droits de douane appliqués à la Chine s'élèveront à 34 %, en plus des 20 % existants, ce qui a incité la Chine à riposter par une augmentation équivalente. Les pays asiatiques figurent parmi les plus durement touchés (bien que certains, comme l'Inde et Taïwan, indiquent maintenant une volonté de négocier), le Japon étant également confronté à un tarif douanier de 24 %. Le président américain Trump a également annoncé un taux de 20 % pour l'Union européenne (qui a également annoncé des mesures de rétorsion modérées) et de 10 % pour le Royaume-Uni. Toutefois, certaines exemptions ont été accordées. Les droits de douane appliqués au Canada et au Mexique restent de 25 %, tout comme ceux appliqués aux automobiles et pièces détachées étrangères. En revanche, l'or, les autres métaux et minéraux, ainsi que certains secteurs tels que les semi-conducteurs et les produits pharmaceutiques sont exemptés.
Cette escalade des tensions commerciales exerce une pression à la baisse sur la croissance économique et risque d'entraîner une hausse de l'inflation. Pour l'instant, les marchés se concentrent davantage sur les répercussions à court terme pour l'activité économique (croissance plus faible) que sur l'impact sur les prix à la consommation et à la production (inflation plus élevée). Toutefois, si le marché de l'emploi américain reste solide, comme le montrent les données de vendredi dernier, l'impact le plus important a été jusqu'à présent sur la confiance des investisseurs, des entreprises et des consommateurs, en raison de l'incertitude générée par les annonces sur le commerce international. Bien qu'il soit difficile de savoir si nous avons atteint le pic d'incertitude, étant donné que les tensions commerciales pourraient s'intensifier davantage, nous pensons que la voie vers la résolution est susceptible d'être un « processus ». Les investisseurs connaissent désormais les nouvelles règles du jeu en matière de commerce des marchandises, et les négociations éventuelles pourraient bien réduire l'incertitude. Cela pourrait ouvrir des opportunités d'investissement dans des actifs dont les valorisations sont désormais ajustées à la baisse, qu'il s'agisse d'actions ou de crédit.
La relance budgétaire : un moteur de marché sous-estimé
Nous ne sommes pas encore en mesure d'acheter la baisse (c'est-à-dire d'acheter des actifs à une valeur décotée, en espérant un rebond ultérieur). En effet, l'incertitude n'est pas vraiment levée. La mise en œuvre des tarifs douaniers pourrait être délicate en raison des exemptions, et les marchés ne savent pas combien de temps ces tarifs pourraient être en vigueur. Les négociations, lorsqu'elles auront lieu, pourraient réduire cette incertitude, même si le processus semble aujourd'hui long et complexe. Cependant, se limiter aux droits de douane pourrait s'avérer une vision à court terme. Le séquençage de la politique américaine (mise en œuvre des droits de douane maintenant, avec un effet négatif, avant l'impact positif des réductions d'impôts et de la déréglementation) a effrayé les marchés. Même si cela ne se fera probablement que plus tard, étant donné la nécessité d'obtenir l'approbation du Congrès, l'administration Trump devrait maintenant se concentrer sur les mesures fiscales et la déréglementation. La relance budgétaire devrait stimuler l'économie et les marchés américains, en compensant certains des risques de baisse liés à l'augmentation des droits de douane.
Le reste du monde devrait également bénéficier de mesures de relance budgétaire, parallèlement à des mesures de relance monétaire sous la forme de réductions des taux d'intérêt, qui sont plus probables dans la zone euro, où l'inflation est plus faible, qu'aux États-Unis, où elle est plus forte, le Royaume-Uni se situant quelque part entre les deux. En Europe, le thème principal des derniers mois parmi les décideurs politiques a été l'augmentation des dépenses et des investissements européens, de la défense aux infrastructures. En raison de ce catalyseur clé, nous avons récemment augmenté notre exposition aux actions européennes pour les surpondérer de manière tactique. Bien entendu, nous avons ajouté plusieurs titres de défense européens à notre liste d'investissements éligibles pour les clients de nos mandats conseillés. Mais dans nos portefeuilles discrétionnaires, nous ne nous sommes pas concentrés uniquement sur les valeurs de défense. Nous avons plutôt opté pour une exposition plus large. Les dépenses de défense et les dépenses budgétaires profiteront à divers secteurs, tels que l'industrie, la finance, la technologie, les services publics et l'énergie. Nous voulons maintenir une stratégie diversifiée et ne pas être trop exposés à un seul secteur restreint.
Comment envisager les actions dans l'environnement actuel?
Nous recevons beaucoup de questions sur la nécessité pour les investisseurs de « garder confiance » dans les actions américaines, et la réponse est oui. Nous pensons que les actions américaines constituent toujours une classe d'actifs intéressante. Nos recherches montrent qu'elles offrent des perspectives de bénéfices supérieures à moyen terme. Il s'agit d'un marché vaste, de grande qualité et liquide, fortement exposé à des thèmes clés tels que l'intelligence artificielle, les infrastructures cybernétiques et l'innovation médicale de nouvelle génération. Il s'agit également d'un marché où les valorisations sont plus exigeantes à court terme, même si les ventes récentes les rendent à nouveau plus raisonnables.
Devrions-nous investir dans les actions américaines à l'heure actuelle ? Non, pas encore. Récemment, nous avons réaffecté une partie de nos allocations américaines à des marchés présentant des valorisations plus attrayantes et des catalyseurs positifs. Nous avons procédé de deux manières. Tout d'abord, nous nous sommes détournés des actions américaines au sens large, où les valorisations étaient exigeantes, en particulier dans le secteur de la technologie, pour nous tourner vers un indice à pondération égale. Cet indice accorde en effet une plus grande importance aux secteurs dont les valorisations sont plus attrayantes, tels que l'industrie et la finance américaines, qui pourraient également bénéficier de la protection commerciale, de la relance budgétaire et de la déréglementation financière. Deuxièmement, nous avons augmenté notre position en actions européennes (y compris au Royaume-Uni dans les portefeuilles libellés en livres sterling), où nous prévoyons un effet positif des mesures de relance budgétaire, centrées sur la défense et les infrastructures. Les actifs mieux valorisés ont tendance à moins baisser que les actifs plus chers lors d’une liquidation.
Bien que cette situation puisse changer rapidement en fonction de l'évolution des événements, nous avons pris la décision active, pour l'instant, de ne pas rééquilibrer les portefeuilles en fonction de leurs objectifs de risque et de rendement à long terme. Par conséquent, compte tenu de l'effondrement des actions et de la reprise des obligations d'État, notre position à court terme est devenue plus défensive, avec moins d'actions et plus d'obligations, avec un niveau de risque plus faible. Bien entendu, la situation reste très fluide et le positionnement pourrait changer rapidement si des catalyseurs tels que des représailles, des négociations commerciales, ou des mesures de relance politique se matérialisaient. Notre processus rigoureux de gestion des risques continuera à fournir des informations essentielles pour déterminer quand et comment ajouter ou réduire le risque.
La valeur de l'« assurance » et de la diversification des portefeuilles sur des marchés volatils
Nous détenons depuis longtemps un instrument d’« assurance » qui s'apprécie lorsque les actions américaines chutent (lorsque la connaissance et l'expérience du client, ainsi que les directives et réglementations en matière d'investissement, le permettent), afin d'amortir les baisses d'actions. Le mois dernier, compte tenu de l'augmentation de la volatilité des marchés, nous avons monétisé une partie de cette position, ce qui a permis d'atténuer les risques de baisse. Nous appliquons actuellement une stratégie similaire, en bloquant un gain supplémentaire dans cette position tout en recalibrant la protection au cas où les marchés continueraient à chuter. Pour être clair, il est peu probable que ces stratégies éliminent tous les risques de baisse. Il serait tout simplement trop coûteux de s'assurer contre tous les risques possibles. Toutefois, ces stratégies peuvent offrir une certaine compensation en cas de baisse des marchés, ce qui permet d'adoucir le parcours.
Qu'est-ce qui est utile dans cet environnement ? Gardez à l'esprit vos objectifs de rendement et de risque. Est-il judicieux de liquider ses investissements à perte lorsque les marchés chutent et d'essayer de revenir sur le marché plus tard, en payant inévitablement un prix plus élevé ? Nous ne le pensons pas. Nous pensons qu'il est souvent plus judicieux de rester diversifié entre les régions et les classes d'actifs, de sorte qu'une fluctuation dans une partie du portefeuille (par exemple, les actions) puisse être compensée par un gain ailleurs (par exemple, les obligations d'État, qui ont tendance à s'apprécier lorsque l'incertitude s'accroît). En outre, nous remplaçons actuellement un fonds d'investissement à portée d’investissement étroite par un instrument plus large qui suit l'évolution de l'ensemble du marché européen, ce qui permet de réduire la volatilité et le risque. Nous maintenons également nos investissements actuels dans les obligations d'État, les obligations d'entreprises de haute qualité, les obligations indexées sur l'inflation, l'or et les matières premières. Pour l'instant, nous sommes moins exposés aux obligations à risque, même si les valorisations deviennent plus attrayantes. Ce positionnement vise à atténuer l'impact sur les portefeuilles de l'incertitude qui devrait persister jusqu'à ce qu'une voie de désescalade commerciale et de relance politique se mette en place.
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